在經(jīng)濟(jì)回暖、流動性合理充裕下，一季度債券市場表現(xiàn)較好。以 國債期貨 主力合約來看，2年、5年和 10年期國債期貨 均走出一輪上漲行情，債牛跡象凸顯。隨著二季度已經(jīng)開啟，股市短線反彈強(qiáng)勁， 債市 后期配置機(jī)遇在哪？

// 一季度國債期貨表現(xiàn)較好 //

經(jīng)過去年下半年的調(diào)整，今年1月底 國債期貨 探底后開啟反彈，已連續(xù)走了2個月的上漲行情，一季度表現(xiàn)較好。Wind行情顯示，一季度2年期、5年期和10年 國債期貨 主力合約紛紛上漲，其中10年期主力合約漲幅最大達(dá)0.80%，緊隨其后5年期主力合約累計(jì)上漲0.53%，2年期則漲幅最小為0.25%。而上漲天數(shù)均在34個交易日或以上，上漲占比接近或超過60%，漲多跌少明顯。

【資料圖】

具體以 10年期國債期貨 主力合約（ T2306 ）來看，1月30日創(chuàng)出階段低點(diǎn)后開始反彈，至今已累計(jì)上漲達(dá)1.45%，本輪底部以來上攻強(qiáng)勁。不過由于1月份有所下跌，因此整個一季度漲幅稍有減小。總體來看，今年 國債期貨 1月份探底后持續(xù)上漲，債牛跡象顯現(xiàn)，后期能否繼續(xù)演繹值得期待。

// 后期債市配置機(jī)遇在哪？ //

中信明明FICC研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，城投債：優(yōu)質(zhì)主體的信用利差性價比較低，建議適當(dāng)下沉，可關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)縣級平臺和市場熱議地區(qū)的省級平臺估值修復(fù)機(jī)會。地產(chǎn)債：不妨關(guān)注兼具性價比和安全性的具有中債增擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民營房企債券，同時關(guān)注再融資修復(fù)良好的主體債券估值在調(diào)整后的修復(fù)機(jī)會。煤鋼債：當(dāng)前短久期煤鋼信用利差處于歷史較低水平，建議關(guān)注再融資能力良好的國有煤鋼企業(yè)3-5年期配置機(jī)會。銀行二永債：建議拉長久期，關(guān)注3年期以上的國股大行二永債機(jī)會。

可轉(zhuǎn)債方面， 東方證券 齊晟、杜林分析認(rèn)為，在上市公司一季報發(fā)布之際，指數(shù)短期內(nèi)保持區(qū)間震蕩概率較大。隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲，預(yù)計(jì)二季度外資流入的態(tài)勢仍將保持，同時數(shù)字經(jīng)濟(jì)、 人工智能 等概念火熱，中小盤成長或?qū)⒄純?yōu)。轉(zhuǎn)債方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史高位，但今年各類機(jī)構(gòu)對轉(zhuǎn)債需求穩(wěn)健，在沒有可預(yù)見的流動性收緊預(yù)期下，主動壓縮估值的風(fēng)險不大，但轉(zhuǎn)債后續(xù)減弱回撤的特征也將被削弱。

信用債方面， 廣發(fā)證券 劉郁、姜丹等認(rèn)為，對于二季度的信用債行情，需要降低收益預(yù)期。首先，以中長期純債中的信用債基為例，2019年和2021年取得較好收益表現(xiàn)時的中位數(shù)大概在4.5%左右，而今年一季度其中位數(shù)收益率已經(jīng)達(dá)到1.28%，這意味著后續(xù)季度表現(xiàn)持續(xù)亮眼的空間在變小。

其次，今年信用 債市 場，不論是理財，還是保險資管，新增的配置資金大多有絕對收益要求，信用利差不會被持續(xù)壓縮，同時信用利差已經(jīng)在低位的品種，還可能被賣出部分兌現(xiàn)浮盈，從而帶來信用 債市 場的波動。

二季度，尋找相對高票息仍然是關(guān)鍵。由于信用債基本修復(fù)到位，可挖掘空間變小，提出了以下幾種配置思路：城投債方面，一是高票息短久期城投債的修復(fù)機(jī)會；二是城投債特定品種挖掘，比如帶擔(dān)保的城投債和子公司城投債；此外，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、招商引資視角配置城投債，關(guān)注新能源等國家重點(diǎn)支持行業(yè)，龍頭上市公司產(chǎn)能布局城市的城投債。

國企地產(chǎn)債也值得關(guān)注。寬松的融資環(huán)境，疊加地產(chǎn)銷售逐步回暖，有助于地產(chǎn)債利差的修復(fù)，適合適度下沉至債務(wù)率相對較高的國企，以及“小而美”國企地產(chǎn)債，控制久期，主要關(guān)注1年以內(nèi)品種。

銀行資本債仍有性價比，聚焦國股行和發(fā)達(dá)區(qū)域城商行3年左右及以內(nèi)銀行資本債，流動性較好且久期風(fēng)險可控。一方面，3年以內(nèi)的久期也有助于控制估值波動風(fēng)險；另一方面，4-12月銀行永續(xù)債仍有一定供給壓力，可能對長久期品種的利差走勢有所拖累。

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