桂浩明

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基金業(yè)績，一直是廣大投資者比較關心的問題。

這兩年來，基金業(yè)績不太理想，特別是一些行業(yè)基金，如投資食品飲料、醫(yī)藥醫(yī)療、新能源等方向的，業(yè)績的確難以恭維，有的基金品種凈值回撤超過30%，有的暴虧上百億元，讓基民十分失落，網上也有很多不滿的聲音。

但基金經理也覺得委屈。一、前幾年曾經為投資者創(chuàng)造了很高的收益，現(xiàn)在業(yè)績差了點，感到還是可以功過相抵的，不至于遭受奚落。二、作為行業(yè)基金，在行業(yè)指數(shù)大幅度下跌的情況下，要實現(xiàn)盈利也是勉為其難。其實，基金的大幅回撤，也有基金結構設計方面的原因。

這幾年A股市場上ETF(交易型開放式指數(shù)基金)基金發(fā)展很快，其中相當部分是跟蹤某個行業(yè)指數(shù)的行業(yè)基金，在理論上屬于“窄基”，即便是設計成增強型的，但其投資的基本標的還是那些相應行業(yè)內的品種。當然也有些行業(yè)基金并不是簡單跟蹤某個特定的行業(yè)指數(shù)，但它也是要依據(jù)契約，投資相關行業(yè)中的股票，而不能隨意改變，出現(xiàn)風格上的“漂移”。

這樣的產品特征，在相關行業(yè)景氣度比較高的時候對投資是十分有利的，像前幾年投資食品飲料行業(yè)的基金，由于當時白酒等板塊的股票大漲，這使得相關的行業(yè)基金取得非常好的業(yè)績。但是，一旦景氣度下降，想要盈利就不容易了。如現(xiàn)在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)景氣不佳，使得醫(yī)藥行業(yè)基金損失慘重。

由于行業(yè)周期性問題的存在，要穿越周期并不現(xiàn)實，而作為投資這些行業(yè)的基金，在大多數(shù)情況下其凈值也會隨行業(yè)的波動而起伏，其收益必然會出現(xiàn)大幅度波動。

在現(xiàn)行規(guī)則中，基金是要保持一定的持倉比例，這就意味著偏股型基金，不管在什么情況下，都應該是持有較高比例的股票持倉，而無法通過降低倉位來減少風險。在結構性行情中，非行業(yè)類偏股基金可以通過對持倉品種的調整來化解相應的風險，但行業(yè)基金就無法調整持倉結構，只能被動地接受市場的下跌。

如果相關行業(yè)的景氣度處于下降時期，而A股市場又是牛短熊長，此時行業(yè)基金的情況就十分糟糕了。結構設計在確保基金忠實地履行契約的同時，卻沒有為它在某種情況下靈活操作留出空間。這就是行業(yè)基金的一種缺陷，而這幾年的實踐無疑是把這個缺陷進一步放大了。

當然，無論是從市場發(fā)展，還是從滿足投資者個性化需要的角度來說，行業(yè)基金都是需要大力發(fā)展的，而且投資指數(shù)化也是個方向。但是，其運行中不夠靈活的問題，也需要加以解決。曾經有人建議設計一個包含期指期權的行業(yè)基金，通過對沖操作實現(xiàn)相對有效的風險控制。但現(xiàn)在市場上指數(shù)期貨品種還很少，并且都是寬基的，無法只對特定行業(yè)予以覆蓋。

另外，更直接的做法是調整行業(yè)基金的投資范圍，允許投資相應比例的非本行業(yè)股票，或者按照混合型模式來安排基金倉位，允許持有較高比例的固收產品。但這些需要對現(xiàn)行的規(guī)則作較大的修改，并且在具體操作上也會遇到很多新的問題。行業(yè)基金業(yè)績大幅波動既然已經客觀存在，并且在市場上產生了一些不利的影響，尤其是讓基民難以承受，那及早研究并努力解決這個問題，就應該提到日程上來了。