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華金證券股份有限公司李宏濤近期對天邑股份進行研究并發布了研究報告《受益雙千兆建設加速，業績穩定增長》，本報告對天邑股份給出增持評級，當前股價為20.42元。

天邑股份(300504)
投資要點
事件： 2023 年 4 月 20 日， 天邑股份公司發布 2022 年年報， 2022 年公司實現營業收入 29.92 億元， 同比增長 24.78%， 實現歸母凈利潤 1.93 億元， 同比增長 7.05%，扣非歸母凈利潤 1.88 億元， 同比增長 14.96%
產銷存同比增長， 訂單飽滿維持業績高增長態勢。 2022 年公司實現營業收入 29.92億元， 同比增長 24.78%， 實現歸母凈利潤 1.93 億元， 同比增長 7.05%。 受益于行業政策推進， 以及家庭千兆寬帶網絡建設的提速， 公司寬帶網絡終端設備產量同比增加 15.50%， 銷量同比增長 18.91%， 營業收入同比上漲 26.46%， 公司毛利率高位持穩。 公司通過提前采購布局， 積極組織生產。 受益于行業加快“雙千兆” 建設，公司產品訂單充足。 通信設備制造業的光纖接入終端設備、 機頂盒、 無線路由器以及光分路器等產品， 庫存量較上年增加 54.84%。 報告期內公司經營活動產生的現金凈流量為 5117.14 萬元， 與本年度凈利潤 19343.85 萬元差異 14226.71 萬元。其原因為： 1、 行業加快“雙千兆” 建設， 產品訂單充足， 獲取的訂單增加導致公司的應收款項有所增加。 2、 公司提前采購布局， 2022 年度采購物資支付 233172.23萬元， 較 2021 年度增加 22181.24 萬元。
連續中標保障運營商客戶基礎， 積極開拓消費端及海外市場。 公司依托于覆蓋全國31 個省及直轄市的辦事處， 與客戶建立了持續、 穩定的合作伙伴關系， 連續多年成為國內通信運營商的主要供應商之一。 公司主要運營商客戶為中國電信市場，2022 年， 中國電信和中國移動通過運營商總部集中招標， 訂單數量分別達 1035.92、415.81 萬臺， 占營業收入比重 61.11%、 21.55%。 公司連續中標運營商集采訂單項目， 保障了運營商良好的客戶基礎。 2022 年， 中國電信集團機頂盒招標首次以第一名中標； 首次以“天邑” 自有品牌中標中國移動集團智能網關項目采購， 并實現銷售； WIFI6 路由器順利進入三大運營商銷售體系， 為下一步新產品的推廣奠定了良好基礎； 國際市場方面， 采用本地深耕、 覆蓋周邊區域的戰法， 開啟了海外市場常駐模式。 此外， 公司積極開拓非運營商市場， 前公司 C 端專注于為家庭與中小企業提供網絡與安防解決方案， 拓寬和優化了公司營銷渠道。
“雙千兆” 政策面利好， 搭乘行業高質量發展東風。 2021 年以來， 工信部印發了5G 應用“揚帆” 計劃、 雙千兆計劃等多項政策， 對我國千兆光網覆蓋率、 用戶數等指標給予明確的指引， 截至 2022 年底， 三大運營商固定寬帶用戶數達 5.9 億戶，全年凈新增 5386 萬戶， 千兆及以上接入速率用戶數 9175 萬戶， 全年凈新增 5716萬戶， 占固定寬帶總用戶數的 15.6%。 受益于行業加快“雙千兆”建設， 公司在雙千兆領域研發了 10GPON、 WiFi 6 路由器、 IPTV 機頂盒、 融合網關等產品， 推出了“全屋光網” 、 “全屋智能” 、 “智慧安防” 等一體化解決方案， PON 產品線完成了 10G 無頻、 10GWIFI6 等數十個機型的開發設計及量產工作； 路由器產品線面 向 國 內 通 信 運 營 商 、 C 端 客 戶 以 及 海 外 市 場 ， 完 成 和 優 化WiFi6AX1800/3000/5400 多個機型的開發工作， 并且實現量產； 1G、 10G 政企網關實現轉產出貨。 公司目前訂單充足， 行業高景氣度將帶動公司業績邊際持續改善。
持續加碼科研， 產品不斷迭代創新鞏固技術優勢。 公司持續保持對新技術、 新產品的研發投入， 研發費用 1.49 億元， 同比增長 12.68%， 截至報告期末， 公司累計獲得授權專利 263 項， 其中發明專利 123 項， 實用新型專利 105 項， 外觀設計 35 項，計算機軟件著作權 35 項。 公司針對客戶不同的定制化需求， 在完成原有產品迭代更新的同時， 加速研發定制化新產品， PON、 路由器、 FTTR 組網、 政企網關等多條產品線完成了數十個機型的開發設計及量產工作， 并且部分產品已批量出貨。 此外， 公司以工業機器人集成應用和相關自動化技術為基礎， 對生產線進行了智能化升級， 完成了 WIFI6 路由器集成三合一測試、 PON 產品三合一測試工序、 機頂盒智能數據采集等智能制造項目， 實現了家庭/企業寬帶接入 PON 產線智能組網設備的一站式測試系統集成。
投資建議： 我們認為公司受益千兆光網建設， 未來將保持較高成長性。 預測公司2023-2025 年收入 39.74/ 51.30/ 65.46 億元， 同比增長 32.8%/29.1%/27.6%， 公司歸母凈利潤分別為 2.94/ 3.84/5.06 億元， 同比增長 52.1% /30.4% / 31.9%， 對應 EPS 1.08 /1.41 / 1.86 元， PE 18.9 / 14.5 / 11.0； 首次覆蓋， 給予“增持-B” 評級。
風險提示： 新產品研發不及預期； 市場競爭持續加劇； 應收賬款回收不及時。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券閻貴成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.1%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.28億。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天邑股份（300504）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）