中國人民銀行貨幣政策委員會例會往往被視為貨幣政策的風向標，備受市場關注。日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第一季度例會（下稱“例會”）指出，“精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策”。從“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”“結構性貨幣政策工具要堅持‘聚焦重點、合理適度、有進有退’”“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”等具體說法中，也可洞悉貨幣政策下一步的實施方向。

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信貸總量“合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”

根據(jù)例會釋放的政策信號，貨幣政策整體穩(wěn)健基調不變，但部分措辭上的變化，意味著與前期相比，貨幣政策下階段的著力點將有不同側重。

例會指出，要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，著力支持擴大內需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持。

例會還指出，進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

與上一季度例會“強化跨周期和逆周期調節(jié)”相比，此次例會強調“搞好跨周期調節(jié)”。中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，對于后續(xù)的貨幣政策基調，本次會議不再提及“逆周期調節(jié)”，只保留“跨周期調節(jié)”，并要求“更好發(fā)揮”貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，反映出貨幣政策目標從對沖疫情沖擊轉向支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，政策力度需要適度回調，保持向正?；貧w，更加注重“總量穩(wěn)、結構優(yōu)”。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前物價水平較低，為貨幣政策發(fā)力提供了空間，但“搞好跨周期調節(jié)”意味著接下來貨幣政策在擴張力度和工具選擇上會更加慎重，更加具有前瞻性。

根據(jù)中國人民銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，一季度信貸實現(xiàn)開門紅。一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，當季新增人民幣貸款同比創(chuàng)新高。同時，一季度社會融資規(guī)模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。

“考慮到一季度信貸投放靠前發(fā)力特征明顯，本次例會強調‘保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)’，而上季度則是‘保持信貸總量有效增長’。我們判斷，著眼于推動經(jīng)濟較快回升，二季度信貸仍將延續(xù)同比多增，這是當前擴大內需、支持實體經(jīng)濟最重要的舉措，而多增幅度或有所回落?！蓖跚嗾f。

結構性貨幣政策工具更“聚焦”

在發(fā)揮總量功能的基礎上創(chuàng)新運用結構性貨幣政策工具，已成為近年來我國貨幣政策調控的重要特征。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至2022年末，結構性貨幣政策工具總共有15項，余額有6.4萬億人民幣，占人民銀行資產負債表規(guī)模的15%左右。

針對下一階段結構性貨幣政策的使用，例會指出，結構性貨幣政策工具要堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，延續(xù)實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具，繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎設施建設等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調發(fā)展。

郵儲銀行研究員婁飛鵬表示，面對國內經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好，但恢復的基礎尚不牢固的總體情況，貨幣政策更加強調精準有力，在總量上保持流動性合理充裕的同時，通過結構性貨幣政策工具引導加大對國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

值得注意的是，針對結構性貨幣政策工具，例會“聚焦重點、合理適度、有進有退”的說法較上季度的“做好加法”有所變化。溫彬表示，去年以來，在前期定向支持基礎上，結構性貨幣政策工具不斷“做加法”，完成兩項普惠小微直達工具接續(xù)轉換，增加煤炭清潔高效利用再貸款額度，創(chuàng)設科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、交通物流專項再貸款、設備更新專項再貸款以及保交樓專項再貸款，重啟PSL新增融資支持基礎設施建設，促進信貸總量有效增長，激勵金融機構精準支持重點領域，并以低利率和財政貼息等方式降低企業(yè)融資成本。在貨幣政策取向更傾向于穩(wěn)健基礎上，結構性政策工具將發(fā)揮更大效能，但不再一味“做加法”，而是更加聚焦、合理適度、有進有退。

企業(yè)綜合融資成本“穩(wěn)中有降”

例會指出，完善市場化利率形成和傳導機制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場化調整機制重要作用，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降。

溫彬表示，央行在“貸款利率明顯下降”的背景下，將降成本的要求從“推動降低”轉變?yōu)椤胺€(wěn)中有降”，既是適應經(jīng)濟和融資形勢轉變而做出的適時調整，也是緩解銀行息差壓力、穩(wěn)定其經(jīng)營運行的必要舉措。

王青表示，當前居民存款增速偏快，物價水平較低，加之監(jiān)管層反復強調“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”，這就為在MLF（中期借貸便利）利率、LRP（貸款市場報價利率）保持穩(wěn)定的背景下，部分中小銀行主動下調存款利率提供了條件。

實際上，近期，不少中小銀行公告已經(jīng)下調存款利率。河南新蔡農商銀行稱，自4月8日起將一年期、兩年期、三年期整存整取定期存款掛牌利率分別下調至1.9%、2.4%、2.85%，其他期限掛牌利率保持不變。此外，湖北、陜西、內蒙古等地多家銀行也發(fā)布公告，降調幅度不一。“短期內會有更多銀行跟進下調存款利率，經(jīng)濟回升并不意味著貸款利率等市場主體融資成本會很快拐頭向上?！蓖跚嗾f。（記者 張莫）