中信證券研報指出，美國5月通脹數據基本符合預期，其中總體CPI同比回落幅度略超市場預期、核心通脹仍具粘性。

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中信證券認為，預計6月總體CPI同比將繼續明顯下行。維持5月大概率是本輪最后一次加息、降息時點最早或在今年底或明年初的判斷。預計美債利率與美元指數短期仍偏震蕩、難有顯著趨勢，美股階段性反彈仍將延續，但衰退預期升溫后或將轉向下行。

▍事項：

美國2023年5月CPI同比上漲4.0%（預期4.1%，前值4.9%），季調后環比上漲0.1%（預期0.1%，前值0.4%）；核心CPI同比上漲5.3%（預期5.2%，前值5.5%），季調后核心CPI環比上漲0.4%（預期0.4%，前值0.4%）。

▍美國5月通脹數據基本符合預期，而核心通脹仍具粘性。

總體CPI再次在能源項拖累下縮小環比漲幅，同比回落幅度略超市場預期，達到0.9個百分點，總體CPI同比4.0%的讀數為2021年3月以來最小值，再次驗證美聯儲抑制通脹的緊縮政策確有成效。具體到四分法來看：

1）食品價格環比由0%反彈至0.2%，家庭食品和在外飲食環比均小幅反彈，其中在外飲食環比增速由前值0.4%反彈至0.5%。往后看，我們預計年內國際糧價因供給增加而將下行，其價格降溫趨勢將沿著產業鏈逐漸傳導到終端食品價格，食品項環比較難大幅反彈。

2）能源價格再次回落，環比由前值0.6%降至-3.6%。其中汽油價格在季調后跌幅明顯，5月環比由前值3.0%大幅降至-5.6%（季調前環比-1.4%），而天然氣價格跌幅有所縮窄，環比由前值-4.9%回升至-2.6%。往后看，我們預計國際油價因需求前景不佳而將震蕩偏空，因此能源項在年內應不會成為掣肘通脹繼續回落的主要因素，不過天然氣價格在今年秋冬有可能受制于供給因素而上漲。

3）核心商品項環比上漲0.6%，與前值持平。其中二手車價格環比漲幅4.4%，與前值持平，而新車價格延續跌勢、5月環比下跌0.1%，休閑商品環比由前值0.3%降至0%，其余主要分項變動不大。雖然汽車價格環比漲幅明顯，但隨著汽車供應鏈的繼續修復與庫存的回升，新車價格或將承壓；而由于新車與二手車在一定程度上互為替代商品，新車價格承壓將意味著二手車價格上漲動力不強。

4）核心服務項環比上漲0.4%，再次與前值持平。住宅項同比見頂信號得到驗證，再次回落0.1個百分點至8.0%，我們預計疲弱的房地產市場將能促使住宅項在今年繼續降溫。超級核心通脹（除住宿外的核心服務，ex-housing）環比由前值0.11%小幅反彈至0.24%，不過從除住宅外的核心服務（ex-shelter）口徑看，5月環比則由前值0.27%小幅降至0.16%。我們仍然認為在勞動力供需缺口閉合前，薪資增長動能仍將持續，并可能成為今年下半年通脹粘性的主要來源。

▍我們預計6月總體CPI同比將繼續明顯下行，并維持5月大概率是本輪最后一次加息、降息時點最早或在今年底或明年初的判斷。

一方面，5月整體通脹同比漲幅低于市場預期，進一步強化了6月議息會議暫停加息的預期，同時7月議息會議前美聯儲將看到6月通脹數據，而在去年6月極高基數影響下，我們預計6月CPI同比有較大下行空間，有望進一步降至僅稍高于3%的水平，應重點關注6月CPI的環比增速。在6月CPI環比增速不明顯超預期的情形下，預計7月重啟加息的概率相對有限，當前我們維持5月大概率是本輪最后一次加息的判斷。另一方面，當前核心通脹仍有較強粘性，同時美國銀行業危機帶來的信貸緊縮并未顯著惡化，均表明短期降息既有制約也不急迫。當前我們仍然維持降息最早或在今年底或明年初的判斷。

▍預計美債利率與美元指數短期仍偏震蕩，難有顯著趨勢，美股階段性反彈仍將延續，但衰退預期升溫后或將轉向下行。

首先，當前美國經濟數據喜憂參半，整體通脹和核心通脹存在分化，美聯儲加息尾聲但降息仍遠，因此短期而言，美債利率和美元指數難有明顯趨勢，仍將保持震蕩走勢。其次，我們曾提到，短期流動性改善預期利好美股階段性反彈，5月以來美股整體表現較好，納指在流動性改善預期和AIGC概念的雙重推動下持續上漲，預計在美國經濟數據沒有連續走弱前，美股仍將延續反彈，當經濟數據連續走弱、衰退預期升溫后，美股或將轉向下行趨勢。

▍風險因素：

美國通脹繼續回落進程慢于預期；美國金融系統脆弱性和信貸收緊超預期；美國經濟進入衰退的時點快于預期。