業績簡評

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8 月9 日公司發布23 年半年報，23H1 實現營收8.26 億元，同比+34.6%；實現歸母凈利潤1.20 億元，同比+190.9%；扣非歸母凈利潤1.03 億元，同比+214.4%。其中，23Q2 實現營收4.35 億元，同比+48.1%；實現歸母凈利潤0.64 億元，同比+246.5%；扣非歸母凈利潤0.54 億元，同比+533.5%，貼近此前預告中樞。

經營分析

新品快速起量，電商恢復高增。1）23H1 綜合果仁及豆果銷量延續高增（量+68.8%，價-12.8%），系上新藤椒腰果、凍干堅果品類，定位高端會員店；其他產品量價齊升（量+41.7%，價+0.5%），系薯片、花生快速上量；老三樣（量+23.4%，價+2.9%）維持穩健增長。

2 ） 23H1 經銷/ 電商收入分別為6.80/1.24 億元， 同比+36.3%/36.4%。公司持續拓展量販零食渠道，近期月銷預計突破2kw；并加大盒馬、麥德龍等會員店覆蓋度，主推定制化風味產品，鋪貨增量效果明顯。電商渠道恢復高雙位數增長，系公司主動調整投放策略，加深與拼多多、抖音等渠道合作。

成本走低疊加規模效應，盈利能力持續改善。23Q2 凈利率14.8%，同比+8.5%。主要系1）棕櫚油價格同比下調34%，包材和輔料價格均回落。2）薯片、凍干堅果快速起量，安陽工廠規模效益提升，23H1 凈利潤減虧至813.9 萬元，下半年有望轉正。23Q2 毛利率為34.9%，同比+5.8pct。3）23Q2 銷售/管理/研發費用率分別為11.8%/4.4%/1.3%，同比-4.2 pct /-1.4 pct /+0.1pct，廣宣費用投放更為謹慎，費率明顯優化。

新品陸續得到驗證，渠道擴張大有可為。上半年電商、零食專營、高端會員店適配特定的品類、品規，實現快速增長。后續基礎較為薄弱的商超袋裝事業部、流通渠道將完成系統化梳理，公司有望補齊渠道空白、提升產品鋪貨率，高激勵目標有望實現。規模效應強化疊加成本確定下行，利潤彈性持續釋放。

盈利預測、估值與評級

考慮到今年棕櫚油成本下降幅度超預期，我們分別上調23-25 年利潤8%/7%/5% 。我們預計公司23-25 年歸母凈利分別為2.7/3.7/4.8 億元，同比增長73%/36%/29%，對應PE 分別為27x/20x/16x，維持“買入”評級。

風險提示

食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。