(資料圖片僅供參考)

一、當前強烈看好中國太保的原因:NBV表現行業領先,長航轉型成效卓越。

1)長航轉型成效顯著,NBV增速行業領先。3Q22A股首家NBV轉正公司,4Q22NBV延續正增長,同比+30％,23年NBV在同比低基數下有望超預期。

2)隊伍質態改善明顯,核心人力逐步成為保費貢獻主力。公司2022年代理人規模觸底回暖,核心人力月均首年保費和傭金收入持續提升,根據測算,預計20％+的核心人力的新單保費貢獻達90％,同比提升約20pct。預計在核心人力規模和產比持續提升下,太保保費和NBV將保持穩定增長。

3)康養生態加速落地,產品創新收獲客戶信任。完成全國11城13園布局,行業速度最快。公司圍繞健康、財富和養老三大核心需求,構建全新的“產品+服務“金三角體系。未來有望在產品及服務方面形成更多的協同和賦能,成為公司重要競爭優勢。

二、業務線分析:產險貢獻穩定業績,投資保持彈性。

綜改基數壓力消減,產險業務有望邁入穩健增長期。太保產險2022年COR改善行業最優,yoy-1.7pct。車險保費市占率逐年提升,其中新能源車貢獻占比大幅提升3.5pct,預計未來有望保費利潤雙升。非車險新興領域業務維持高增,保費市占率不斷提升,預計未來有望成為第二增長曲線。

投資收益表現穩健。公司總投資收益率2015-2022年均值為5.5％,高于精算假設(5％),貢獻穩定的利差益。公司EV投資回報偏差和報表總投資收益波動幅度均顯著低于上市同業,在夯實報表基礎的同時助力業績和現金分紅穩健增長。

投資分析意見:維持買入評級。考慮到23年居民出行和車輛活動率提升,財險賠付率有上升壓力,從而下調公司23-24E凈利潤預測,新增25E預測。但考慮到長航轉型下壽險隊伍質態和NBV改善同業最優,財險經營持續向好,我們依然堅定看好公司未來發展,維持買入評級。預計23-25E歸母凈利潤為286億、324億、362億(原預測304億、359億),同比分別+16.2％、+13.4％、+11.8％;23-25E新業務價值為100億、111億、123億,同比分別+9.1％、+10.7％、+10.7％、現收盤價對應23E動態PEV估值為0.51倍,提升公司2023年目標PEV至0.65x,目標價38.85元,空間28％。

風險提示:權益市場波動使權益敞口浮動盈虧增加;市場需求走弱影響新單銷售;代理人質態改善不及預期。