來源：壹財信

作者：趙書涵

3月7日，南京三超新材料股份有限公司（下稱“三超新材”）收到證監會出具的關于同意公司向特定對象發行股票注冊的批復。次日，三超新材公示定增的募集說明書注冊稿。

【資料圖】

據悉，三超新材這次定增的對象是實控人鄒余耀，認購股本9,382,329股，以現金方式繳納認購金額不超過12,000.00萬元，股票發行價格為12.79元/股，不低于定價基準日（2022年7月15日）前二十個交易日三超新材股票交易均價的80%。

此次定增募集的資金，三超新材將用于年產4,100萬公里超細金剛石線鋸生產項目（一期）（下稱“一期生產項目”）的建設。

募投項目建設內容大變樣

三超新材是精密超硬材料制品的供應商，主要從事金剛石工具的研發、生產和銷售，公司所處行業的上游為金剛石微粉、母線、鎳材、砂輪基體（鋁基）等行業，下游主要為光伏、藍寶石、磁性材料等行業。三超新材的主要產品包括電鍍金剛線與金剛石砂輪兩大類，應用于各類硬脆材料的切割、磨削、拋光等精密加工工序。目前市場上的金剛線主要包括電鍍金剛線和樹脂金剛線，其中電鍍金剛線產品已成主流。2019年至2022年1-9月，三超新材電鍍金剛線產品的收入占其主營業務收入的八成以上，是主要收入來源。

據募集說明書，三超新材公司內部將規格80μm以內的金剛線分類為細線，80μm以上的金剛線分類為粗線，細線主要用于硅片切片，粗線主要用于磁性材料切片、藍寶石切片、硅芯切割、硅開方等用途。

一期生產項目正好是建設細線產品的生產線，即硅切片線。據募集說明書申報稿（簽署日期為2022年11月27日），一期生產項目由全資子公司江蘇三泓新材料有限公司（下稱“江蘇三泓”）實施，地址位于江蘇省金湖經濟開發區。一期生產項目的投資金額為27,532.14萬元，建設周期為2年。一期生產項目達產后，三超新材將形成年產1,800萬公里硅切片線產能，產品規格為32μm-60μm。

今年1月6日，金湖縣生態環境局受理年產4,100萬公里金剛石線鋸項目的環評文件。項目環評文件顯示，年產4,100萬公里金剛石線鋸生產項目分兩期建設，一期項目建設的產品生產線囊括32μm、35μm、38μm、40μm、57μm五種規格，將擴產產品規格詳細披露。

在這次再融資的問詢階段，深交所要求三超新材解釋35μm以下以及40μm以上的硅切片線的產能規劃。三超新材表示目前公司暫不存在35μm以下以及40μm以上特定規格的硅切片線的具體產能規劃，并在新版申報稿（簽署日期為2023年2月13日）中更改了一期生產項目建設的硅切片線產品規格，規格范圍縮小至35μm-38μm。

為何在如此短的時間內，三超新材對建設的產品規格作出調整？公司的戰略發展朝令夕改。據悉，三超新材從2021年開始突破38μm規格及以下的硅切片線，并于2022年以來逐步批量生產、銷售35μm、36μm、38μm三種規格的硅切片線。目前，三超新材35μm以下規格的硅切片線處于小批量發貨階段，57μm規格的硅切片線視客戶需求處于零星銷售階段。

在硅切片線主流線徑細線化的趨勢下，三超新材為何放棄了新增32μm規格硅切片線的生產線？根據年產4,100萬公里金剛石線鋸項目的環評文件，一期項目原計劃建設32μm、57μm規格硅切片線各179萬公里/年，二期項目也要建設32μm和57μm兩種規格的硅切片線，不知二期項目的相關產品產能是否也被剔除。

除了部分規格的產品新增產能變更外，募集說明書披露的一期生產項目的生產規模、建設周期與環評文件也存在出入。

環評文件顯示，年產4,100萬公里超細金剛石線鋸生產項目的一期項目要新建106條生產線，新增產能1,790萬公里/年，比募集說明書披露的產能少10萬公里/年。并且年產4,100萬公里超細金剛石線鋸生產項目的總建設周期僅10個月，起于2023年3月止于2024年1月，這遠比募集說明書披露的一期生產項目建設周期短。

可比同行數據隨意切換

根據OFweek統計，2019至2021年，金剛線行業總體呈現“一超多強”的競爭格局，主要企業包含三超新材，及其同行可比公司楊凌美暢新材料股份有限公司（下稱“美暢股份”）、張家口原軾新型材料股份有限公司（下稱“原軾新材”）、長沙岱勒新材料科技股份有限公司（下稱“岱勒新材”）等。

三超新材2019年至2022年1-9月主營業務收入分別為21,879.57萬元、25,655.72萬元、24,765.57萬元和28,619.75萬元，扣非后歸母凈利潤分別為624.15萬元、1,657.53萬元、-8,095.67萬元和-13.42萬元，營業收入雖整體增長但凈利潤波動較大。同期細線產品毛利率分別為19.95%、31.20%、15.55%和36.51%，也出現較大波動。深交所對以上情況進行問詢，要求三超新材結合同行可比公司情況分析凈利潤、細線產品毛利率大幅波動的原因。

三超新材在回復材料中，比較分析了其與同行可比公司美暢股份、原軾新材、岱勒新材三家公司金剛線產品的收入、銷售價格、銷量。其中，原軾新材2019年至2021年的銷售收入分別為4,930.25萬元、30,950.03萬元、65,685.99萬元，銷量分別為75.67萬公里、611.96萬公里、1,658.56萬公里，銷售均價為65.15元/公里、50.58元/公里、39.60元/公里。

原軾新材也是國內主要的金剛石線生產企業之一，目前正在創業板IPO。旗下金剛線產品以自產為主，2019及2020年受生產線升級改造導致產能不足，原軾新材外購部分金剛線。三超新材在回復中引用的原軾新材銷售收入、銷量、銷售單價等數據包含了外購部分。

原軾新材招股書中列舉同行可比公司進行對比時，使用的是自產金剛線的銷售均價。2019年至2021年，原軾新材自產金剛線的銷售均價分別為61.37元/公里、50.41元/公里、39.60元/公里。

令人費解的是，三超新材在回復材料中引用原軾新材的相關銷售數據來回變換參照標準。

三超新材金剛線的主要收入來源是粗線產品，2019年至2022年1-9月的收入占比分別為71.16%、57.74%、72.47%和51.16%，硅切片線的收入占比各期不到五成。可比公司岱勒新材也是生產硅切片線和粗線為主，美暢股份和原軾新材的產品則以硅切片線的生產為主。

三超新材在分析硅切片線銷售均價及單位成本情況時，列舉了同行美暢股份和原軾新材的相關數據。2019年至2021年，原軾新材硅切片線的銷售均價分別為61.37元/公里、50.41元/公里、39.60元/公里，三超新材采用的是原軾新材自產產品的銷售均價。

問詢回復材料僅隔幾頁，三超新材再次比較分析與同行可比公司美暢股份、原軾新材之間硅切片線產品單價變動情況，原軾新材2019年至2021年的銷售均價為65.15元/公里、50.58元/公里、39.60元/公里，此處引用的則是原軾新材包含外購產品的數據。

三超新材在回復中顯得略微隨意，來回切換同行可比公司的參考指標，一會兒使用同行自產產品數據來比較分析，一會兒使用同行包含外購產品的數據比較分析。是基于實際情況考慮特意為之，還是在問詢回復中的潦草敷衍？

目前粗線市場總體規模較小，毛利率相對硅切片線較低。三超新材的粗線產品收入占比較高，這一定程度上影響了毛利率。而三超新材硅切片線的毛利率整體上不及同行可比公司，據問詢回復材料，2019年至2021年三超新材硅切片線的毛利率分別為19.95%、31.20%、15.56%，而同期美暢股份硅切片線的毛利率為57.53%、58.72%、57.26%，原軾新材硅切片線的毛利率分別為17.20%、54.74%、59.09%。

（截圖來自問詢回復材料）

《壹財信》發現，三超新材在選擇原軾新材的參照數據時再次出現問題。上圖表格中，原軾新材三年內的銷售均價為自產產品的數據，2019年的毛利率也是自產產品的數據，而2020年和2021年的毛利率卻與原軾新材招股書披露的自產產品的毛利率不一致。

據原軾新材招股書，自產產品2019年至2021年的毛利率分別為17.20%、53.84%、58.55%，同時上圖表格中同期的單位成本也與原軾新材披露的數據不匹配，原軾新材招股書披露的三年內自產產品的單位成本分別為50.82元/公里、23.27元/公里、16.42元/公里。

（截圖來自原軾新材招股書）

三超新材前次公開發行可轉債募資建設年產1,000萬公里超細金剛石線鋸生產項目一期，從中村超硬購買的設備調試未達預期，無法產出符合其要求的產品，進而影響了2021年的硅切片線收入，同比下降3,612.96萬元。

雙方就新工藝開發、后續設備驗收事項及違約責任承擔問題協商未果，三超新材子公司江蘇三超金剛石工具有限公司于2021年11月向新加坡國際仲裁中心提出仲裁申請。三超新材在當年編制年度財務報表時，已對中村超硬設備及相關資產計提資產減值準備5,264.93萬元。

三超新材再次蓄力募資建設硅切片線生產線，不知何時能縮小與同行之間的差距。4月18日，三超新材發布公告，實控人鄒余耀將1,679.00萬股有限售條件及無限售條件的股權質押給廣發證券、國海證券，用于認購公司向特定對象發行的股票。《壹財信》將持續關注定增進展。