隨著日本央行接近放棄數(shù)十年來壓低日元匯率的政策，從而吸引日本資金回流日本，投資者正為全球市場的結(jié)構(gòu)性變化做準(zhǔn)備。

(相關(guān)資料圖)

過去多年來，日本央行向其金融體系注入大量廉價(jià)現(xiàn)金，將利率維持在零以下，令日元變成了理想的融資工具，并使得數(shù)萬億美元的日本現(xiàn)金輸送到海外以尋求更好的回報(bào)。

如今，日本已成為是全球加息競賽中最后一個(gè)堅(jiān)持負(fù)利率的國家。但隨著日本通脹率達(dá)到數(shù)十年來的高點(diǎn)，日元穩(wěn)步走強(qiáng)。

這意味著，投資組合經(jīng)理不得不以多年來從未有過的方式，將日元走強(qiáng)的因素納入投資決策中。

Carmignac跨資產(chǎn)主管Frederic Leroux表示：“日本市場重估的導(dǎo)火索是利率上升，然后是日元走強(qiáng)。多年來，這個(gè)市場一直被低估，一直是個(gè)價(jià)值陷阱。”

目前，日元兌美元匯率已從去年10月創(chuàng)下的30年低點(diǎn)上漲逾11%，日元兌澳元則從去年創(chuàng)下的8年低點(diǎn)上漲約9%。

另外，有其他分析人士預(yù)計(jì)，隨著對政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期升溫，更多資金將離開長期以來收益率遠(yuǎn)高于日本同行的主要債券市場。

Pictet Asset Management高級投資經(jīng)理Sam Perry表示：“我們即將看到資產(chǎn)回流日本，而且數(shù)量將相當(dāng)大。這種逆轉(zhuǎn)可能真的非常戲劇性。”

據(jù)德意志銀行計(jì)算，僅日本的保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金就持有1.84萬億美元的外國資產(chǎn)，這比韓國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模還要大。

與此同時(shí)，日本投資者還是美國國債的最大海外持有者。

由于日本通脹率(不包括能源)處于40年來的最高水平，日本央行可能會考慮在今年某個(gè)時(shí)候結(jié)束其收益率曲線控制(YCC)政策(即通過購買日本政府債券將長期利率維持在極低水平)。

一些市場觀察人士認(rèn)為，這種情況甚至可能在本周發(fā)生。

德意志銀行策略師在一份報(bào)告中表示：“對日本投資者來說，政策正常化可能會讓時(shí)光倒流。這是一次千載難逢的結(jié)構(gòu)性變化。”

做多日元？不如買入股票

雖然，花旗策略師將美元兌日元匯率的目標(biāo)水平定在125，并且他們還預(yù)計(jì)，隨著時(shí)間的推移，日元將從這一目標(biāo)進(jìn)一步走強(qiáng)。截至目前，美元兌日元匯率徘徊在133附近。

但是，日本數(shù)十年的通縮已促使人們存錢、等待產(chǎn)品變得更便宜，而消費(fèi)者支出激增的前景正激發(fā)人們對長期被忽視的股市的興趣。

Carmignac的Leroux表示，由于日本人口老齡化和工人短缺，近期通脹反彈可能提振薪資，進(jìn)而提振消費(fèi)。

他補(bǔ)充道，日元走強(qiáng)將增強(qiáng)家庭購買進(jìn)口商品的能力，所有這些因素加在一起可能會刺激經(jīng)濟(jì)。

九年來，相比于美國的標(biāo)普500指數(shù)，日本的日經(jīng)指數(shù)一直處于折價(jià)水平，其市盈率目前為14.7，而美國指數(shù)的市盈率則為22.7。

與許多全球投資者一樣，Carmignac一直維持對日股的減持頭寸，但Leroux表示，該公司正尋求將其評級上調(diào)至中性。

多米諾骨牌效應(yīng)

日本是全球債券市場的重量級國家。德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，渴望收益的投資者持有近6%的澳大利亞債券和4.1%的法國債券。日本投資者還持有價(jià)值超過1萬億美元的美國國債。

但如果一個(gè)大型市場受到?jīng)_擊，可能會對較小規(guī)模的市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

Northern Trust Asset Management的EMEA首席投資策略師Wouter Sturkenboom表示：“在缺乏流動性的情況下，市場有可能對一些較弱的領(lǐng)域施加壓力，比如歐元區(qū)的外圍債券。”

然而，Sturkenboom表示，他只預(yù)計(jì)YCC政策會逐步改變。

日本投資者在2022年拋售了外國債券。盡管這一趨勢在2023年初出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但德意志銀行估計(jì)，一旦日本央行停止大規(guī)模購買日本國債，國內(nèi)投資者可能會額外購買價(jià)值6000億美元的國內(nèi)債券，這將壓低收益率。

日本的低利率也曾使日元成為套利交易的融資貨幣，在套利交易中，交易員通常借入一種低收益貨幣，然后賣出，將所得資金投資于以高收益貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

分析師表示，日元仍然是理想的套利交易貨幣，但美國銀行的研究表明，市場已經(jīng)有一段時(shí)間沒有真正出售日元來為套利交易提供資金了。

“我們與客戶的談?wù)擄@示，市場(目前)對日元的態(tài)度至少是中性的，"該行在一份報(bào)告中稱。